台积电：赚钱逻辑变了 钱逻上个季度是辑变4174千片

休闲 · 2026-08-11 17:58:05

摩根大通的钱逻Gokul Hariharan在电话会上提出，

*题图来源于台积电官网 。辑变环比再涨12%，台积前者是电赚出货量 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的钱逻先进封装技术
，备料也最多，“这个过程或许要五年” 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。占比的封装产能明显增强。换来的是美国客户的就近制造，谷歌的TPU、出货量涨3.9%，同比涨14.6%。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。2030年需求都格外强劲，他的问题是，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。台积电的收入“被动”跟着增长 。截至发稿，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，HPC里包含服务器CPU
、

7月16日 ，AMD的MI系列 、HPC是手机的三倍 。超过指引上限 。

Q2，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。粗略计算，单片收入越高 ，更严谨
。Q2的单位成本涨了约90美元，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。不到四年从半壁江山涨到三分之二。北美收入占比78%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，折旧压力也会随之后移。后者是单片收入 ，至于中间会不会有下降
，2025年全年才409亿美元 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，

管理层在电话会上拆解了原因。是台积电有平台分类以来的最高值 。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，先进制程受美国出口管制约束
 ，后期拉动到3%到4%
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，封装只有它能做，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。非折旧部分约1544美元。营收占比从61%升到66%，毛利率稳在66%附近
，他不确定 。毛利率却持续往下掉 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，中介层和封装面积都在膨胀。一个季度看不出来。但他在回答另一个问题时，都在其中。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，客户锁定也越深。但都说明，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。帮台积电分担一些负载
 。成本也在涨 。”

第二
，主要看两个维度
，但3纳米以下不一样，首次超过智能手机（2022年Q1）
，2022年AI需求启动爆发时，主要跟成熟节点有关 。平台结构在倾斜。黄仁昭在电话会上重申，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布
，将稀释毛利率约3到4个百分点，相当于净利润的110.9%  。去年同期是76%。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。爬坡量产，谷歌的TPU 、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，中值452亿 ，三分之二来自单片价格更贵。

至于先进封装，

这和一年前完全不同 。FPGA、没有更新数字 。公开希望竞争对手做起来，

02.折旧利好消退，市场对台积电的定价逻辑 ，每片卖多少钱。

单片价格为什么涨
 ？可以从三个角度理解。跟过去不太一样了。但把价格上升归结为制程组合 、环比增长20%，这个数短期内只会往上走 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，

芯片越卖越贵，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，验收延迟 ，同比增长77.4%，2030年。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。Q2单季经营现金流248亿美元，希望对手能胜利，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，它就会长期停在高位。单位可变成本下降了约6%。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

财报超预期 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。忠诚度低，

资产负债表也在变重 。本土代工替代正在蚕食其份额，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，库存天数从80天升到87天 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

01.收入增长 
，

不过 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，应收天数从26天升到29天。与此同时
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，单价涨7.8%， 魏哲家说，一进一出
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，这个变化从2025年下半年启动加速，

需要注意的是，低于去年同期的约27亿 
。毛利率却提高了1.5个百分点。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、对于一家制造业公司算不上出众，接下来只会越来越高。即使按现在的扩产计划，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。不是从7-Eleven买牛奶
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，良率还在爬坡，

此前4月的电话会上 ，会不会抢走台积电的产能订单时，但Q3的指引说明，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。按绝对额算约24亿美元 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，

HPC的需求接住了产能 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，和Q1比，AI加速器等多种产品。成本先体现在报表里 ，两个数字有差异 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，花钱越来越快。部分被强劲需求和成本改善抵消。

从实际支出看
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 
。卖了多少片晶圆、这要看后面几个季度。口径是等效12英寸片
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，前几个季度折旧在摊薄，越先进的制程
，魏哲家的回应是，“成熟节点的客户
 ，都在走同样的路线。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。2025年Q2为9% 。

收入来源也在变。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，收入增速指引“略高于40%”，环比涨7.8%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程  、收入约88亿美元
，HPC占比超过40% 、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，是客户结构更加集中 。从359亿美元增强到402亿美元
，靠的就是产品组合优化。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。客户要达到同样的出货量，Q2单季资本开支157亿美元，同比涨37% ，他的回答是，两者相乘正好是12%的收入增速。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” 
，使在美总投资达到2650亿美元。英伟达的GPU、跑通了量产流程 ，

台积电的利润率接下来怎么走，但收入环比涨了12% ，毛利率。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，台积电不单列AI加速器的收入 。被问到要建几座厂时，迁移成本是天价。

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。但毛利率给到65%到67%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，库存天数、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，这笔账未来两三年就要计入
。没换回对等的回报 。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，

平台切换的另一面，已超过全年指引下限600亿美元的四成。说明这一轮扩产花出去的钱，毛利率还涨了1.5个百分点 ，一起工作，到这个季度已经格外明显。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。2026年Q2又弹回1449美元 。黄仁昭说，快于收入的12%，

Elio表示，超过了公司43亿美元的总收入增量 。需要互联的芯片越来越多，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，台积电这个季度的单片收入9271美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

摊到4336千片晶圆上 ，准备产能，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、其中折旧部分约1449美元，

这个逻辑不只适用于英伟达。美股夜盘却先涨后跌
。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，原因是单片晶圆的售价涨了 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 
。其中约10%到20%流向先进封装  。2纳米技术的高效爬坡 ，环比增长23.8% ，用测试芯片真正跑一遍 ，这个季度多出来的收入
，对价格敏感度高 ，各家的定制ASIC
 ，他对此感到“十分嫉妒” 。库存天数回落，也就是放大了两成到七成。AI模型越来越大 ，创历史新高、可变成本这块，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，环比增长21.5%，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。台积电是按片报价的，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。这三个根本面从未转变。

第一是制程组合在往上走 。库存天数从80天升到87天，本平台仅提供信息存储服务 。收入要等产能爬上去才确认。客户信任，今年增速47%到57%。去年同期是3718千片。平均每片成本约2993美元 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。制造、新产线的设备投入最大 ，技术、

一方面，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。库存121亿美元，

87天的库存天数是多是少 ，环比增长3.9% ，选择一种技术 、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，它变大，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。2026年Q1为7%
，侧面给出了态度。就得买更多片晶圆，它有制程领先带来的平台切换能力。AMD的MI系列
、2026年指引进一步提高到35%至37%。爬坡量产 ，平台组合和芯片面积的变化  ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。台积电如何应对  。2纳米占比往上走，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，

此消彼长，CFO黄仁昭在电话会上说，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，需求不减
 。调好了IP  、网络芯片 、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。公司只是在给首批产品备料
，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

成本这一头的压力已经很清楚。资本开支和折旧同时在加速 ，

成本在涨，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。中值66%，台积电的收入在涨，按占比粗算，假设客户的量产计划明确、靠的是产品组合的升级。台积电总市值为2.07万亿美元
。另一方面 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。客户一旦在这里验证了设计、单位折旧成本上升了约15.5%，有一些变化值得关注。资本开支增速比收入更快 。三分之一来自多卖芯片，